證券時報記者 劉敬元
7月12日,“2019(第四屆)中國保險業(yè)資產(chǎn)負債管理年會”在深圳召開。在主題為《如何構(gòu)建資產(chǎn)端與負債端的良好互動》的圓桌論壇上,太平洋資產(chǎn)副總經(jīng)理程勁松、新華資產(chǎn)副總裁張弛、長江養(yǎng)老首席投資官初冬、人保資產(chǎn)金融市場部董事總經(jīng)理張倩就大資管時代保險資管的優(yōu)劣勢、保險資管未來大有可為的領(lǐng)域、資產(chǎn)與負債匹配等話題進行了觀點交流。
保險資管具有獨特優(yōu)勢
隨著資管新規(guī)實施,大資管市場中基金、券商、保險資管、信托等機構(gòu)爭相競逐,如今又迎來了銀行理財子公司的新業(yè)態(tài)。在資管藩籬逐步打破的市場中,保險資管有何特點和優(yōu)勢?
程勁松表示,大資管時代,特別是資管新規(guī)后,相比于基金、證券等機構(gòu),保險資管公司受監(jiān)管政策變化影響相對較小,并且新增保費收入增長穩(wěn)定,保險資管公司在資管領(lǐng)域的地位日益顯著,到一季度末保險資金規(guī)模已經(jīng)突破了17萬億。
張弛結(jié)合自身從業(yè)多年的經(jīng)歷稱,資管行業(yè)的競爭一直都是非常充分的,競爭的核心就是投資能力。面臨來自其他業(yè)態(tài)的競爭,如基金公司、券商、銀行理財子公司等,保險資管有獨特優(yōu)勢。
第一,保險資管對負債約束下的保險資金投資有比較深刻的理解,積累了較為豐富和成熟的大體量長期資金管理能力,這在保險資管競爭年金養(yǎng)老資金業(yè)務(wù)時已體現(xiàn)出優(yōu)勢。第二,保險資金運用要求絕對收益,而且有最低收益率的要求,許多保險公司長期精算假設(shè)5%,意味著要求資產(chǎn)端要確保每年不能低于這一收益率,而且是在規(guī)模幾千億甚至上萬億的資金前提下,為此保險資管形成了系統(tǒng)的投資體系和方法論。第三,由于險資80%以上資產(chǎn)配置在固收領(lǐng)域,因此保險資管在固收上有絕對的優(yōu)勢,并有很強的資產(chǎn)信用評估能力。第四,保險資金權(quán)益投資最早在2015年前就通過FOF形式進行,所以無論從選時還是做行業(yè)輪動,無論是對基金的風(fēng)格的判斷還是建立量化投資管理系統(tǒng),保險資管都有自己的一套方法和研究體系。第五,保險資管還有獨特的長期資產(chǎn)的創(chuàng)設(shè)能力,可以通過發(fā)行債權(quán)投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃、設(shè)立私募股權(quán)基金、發(fā)行保險資管產(chǎn)品等等歸集長期核心資產(chǎn),這在今后一段時間資產(chǎn)荒的背景下尤為重要。
程勁松認為,除了受托管理的關(guān)聯(lián)保險公司委托的資金,更能夠體現(xiàn)保險資管公司投資能力的,其實是外部機構(gòu)委托資金的規(guī)模和質(zhì)量。保險資管要開拓第三方險資受托市場,一是要具備完善的產(chǎn)品體系;二是要對第三方險資的負債特點和配置需求有針對性地進行研究;三是要提高研究分析能力、投資能力和風(fēng)險識別能力,建設(shè)具備挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),能夠管理風(fēng)險的前中后臺團隊,加強投資收益的穩(wěn)定性和抗周期能力。總體來說,險資對于資產(chǎn)的風(fēng)險偏好較低,投資標的趨同,因此對于細節(jié)方面的把控,對風(fēng)險的精細化管理,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的挖掘獲取對投資能力及第三方險資的受托規(guī)模影響是顯著的。
初冬結(jié)合自身實踐介紹稱,在投資管理的資金范圍上,長江養(yǎng)老除了太保集團委托的資金外,還有很多是來自于年金、團體養(yǎng)老保障和個人養(yǎng)老保障。在各個業(yè)務(wù)條線,公司產(chǎn)品體系齊備。今年新增的規(guī)模很多是來自于職業(yè)年金,包括山東、湖北和北京等都開始了職業(yè)年金的投資運作。此外,公司還發(fā)行個人養(yǎng)老保障的產(chǎn)品,對接個人未來的養(yǎng)老需求。團體養(yǎng)老保障產(chǎn)品是結(jié)合一些公司的薪酬延付、股權(quán)激勵和員工持股計劃做的,公司管理規(guī)模在行業(yè)內(nèi)也排名前列。
張倩說,人保資產(chǎn)管理的資產(chǎn)中大約70%來自集團,30%來自第三方。第三方資產(chǎn)這五年來的變化很大,從人保來看,有50%的第三方資產(chǎn)是由另類資產(chǎn)帶來,相當于銀行的非標。這兩年銀行也開始將資金給委托保險資管公司來管理,主要有兩個因素,一是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸納能力;二是關(guān)注絕對收益率,如果絕對收益夠高,資產(chǎn)管理能力或者是管理規(guī)模就會增加。
債轉(zhuǎn)股、不良處置存機會
近年來保險資金投資范圍不斷擴大,新增了長租公寓、債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)處置、不動產(chǎn)投資基金等新領(lǐng)域,權(quán)益投資比例也在醞釀提高。圓桌嘉賓普遍認為,債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)處置、長期股權(quán)投資在未來一段時期或存在機會。
比如,程勁松認為,債轉(zhuǎn)股可以讓金融業(yè)更多地參與到企業(yè)的運行中去,另一方面也可防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險,在未來數(shù)年會是一個熱點,目前險資、銀行其實都已經(jīng)在實操這類項目。由于保險資金對安全性的訴求,目前的交易對手主要是央企和大型地方國企,一般會設(shè)置一個期限通過轉(zhuǎn)股、公開上市、并購、回購等方式退出,期間也會根據(jù)投資資產(chǎn)的盈利情況進行分紅,這種操作方式既滿足了險資對期間分配和退出的要求,又滿足了企業(yè)去杠桿的訴求,此外交易金額可以做得較大,在目前缺資產(chǎn)的狀況下有一定吸引力。
不良資產(chǎn)處置方面,監(jiān)管層陸續(xù)出臺多項政策鼓勵險資參與到不良資產(chǎn)處置,為險資參與不良資產(chǎn)處置提供了政策依據(jù)。目前,險資參與不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域主要以間接方式為主,直接參與在風(fēng)控防范手段上還需破題,從國際經(jīng)驗看未來國內(nèi)應(yīng)有一定的投資機會。
同時,長期股權(quán)投資是目前和未來險資拓展投資渠道的重點方向,一方面對相關(guān)行業(yè)的股權(quán)投資能夠與保險主業(yè)形成協(xié)同,完成險資在核心關(guān)鍵行業(yè)的戰(zhàn)略布局;另一方面從歷史經(jīng)驗看,對優(yōu)質(zhì)行業(yè)頭部企業(yè)的股權(quán)投資為險資帶來了豐厚的超額投資回報。
另外,圓桌嘉賓也根據(jù)國際經(jīng)驗談到,期待放開保險資金投資貴金屬如黃金等大宗商品,以增加避險的工具。同時,也期待能放開QDII限制,以使得險資有機會享受境外市場增長收益。
負債端與資產(chǎn)端聯(lián)動
從資產(chǎn)負債管理角度來說,張弛認為,長期來看,固收資產(chǎn)的收益率有下滑趨勢,保險資管做投資配置的壓力越來越大,負債端成本也面臨下調(diào)。這也是幾位嘉賓的普遍觀點。
由于今年上半年權(quán)益市場出現(xiàn)一波上漲行情,險資普遍實現(xiàn)了不錯的收益,因此從今年看收益率壓力不大。盡管短期收益率不存在壓力,但是長期看,資產(chǎn)收益率下行壓力明顯,目前從大類資產(chǎn)類別看,非標收益率、債券收益率下行已經(jīng)有所體現(xiàn)。
由于資產(chǎn)組合收益率目標往往取決于負債端的成本,并且相對而言,資產(chǎn)收益率下行的速度快于負債成本下行速度,從目前看長期資產(chǎn)收益的中樞是往下走的,因此,資產(chǎn)方希望負債端成本能夠下行,處于更合理區(qū)間,以實現(xiàn)資產(chǎn)負債匹配。
嘉賓們也分析了負債端成本的長期走勢,認為近幾年監(jiān)管治理亂象,保險主業(yè)轉(zhuǎn)到保障型業(yè)務(wù)和期交業(yè)務(wù),這利于負債成本下行。